扫描或点击关注中金在线日，资本邦获悉，安徽大地熊新材料股份有限公司(下称：大地熊)今日披露科创板二轮问询回复。(图片来自：上交所网站)

  二轮问询中，证监会主要对大地熊采购、股份支付、边角料毛利三方面的问题较为关注。

  采购方面。根据首轮回复，公司向前五大供应商采购的内容有“钕铁硼毛坯”、“钕铁硼成品”、“烧结钕铁硼”、“烧结钕铁硼成品”等。报告期内，公司基于毛坯产能及产量计算得出的烧结钕铁硼磁体产能利用率为108.05%、89.50%、86.42%。招股说明书披露，公司生产所需的原材料主要为钕铁硼速凝薄带合金片、表面处理材料、液氮以及其它辅助材料，报告期内主要原材料采购占采购总额比例为63.99%、65.36%、65.05%。

  公司基本的产品为烧结钕铁硼永磁材料，其生产工艺流程可划分为材料生产工序和产品加工工序两个阶段，其中材料生产工序产出钕铁硼毛坯，产品加工工序产出钕铁硼产品。

  关于作为烧结钕铁硼生产企业，外购钕铁硼毛坯、钕铁硼成品的原因及合理性，大地熊称，外购烧结钕铁硼毛坯的原因系：一方面，公司报告期内的产能利用率及产销率均较高，在自身生产安排不足以满足部分交期较短的订单需求时，会考虑对外采购部分毛坯以满足后续机加工生产需求，保证产品及时交付。

  另一方面，毛坯生产最重要的包含氢碎、制粉、成型、烧结等工序，在进行小规模、小批量生产时，发行人毛坯产能产量会受到各工序中的瓶颈环节限制。随公司客户类型不断丰富、产品品种类型(牌号)持续不断的增加，对于部分性能要求较低、需求规模较少的产品订单，公司为该类产品在制粉环节单独制粉混粉、在成型环节单独开模的时间成本和生产所带来的成本较高，挤占别的产品排产计划，直接向外采购毛坯半成品用于后续生产更符合成本效益及生产便利性。

  与外购毛坯类似，公司外购烧结钕铁硼成品的原因主要系：对于部分性能要求较低的产品订单，公司在充分评估自产的经济性后直接向外采购产成品用于销售，将尽可能减少自身生产的机会成本，集中产能资源用于高性能、优势产品的排产，提高投入产出的经济效益。

  对于所有外购毛坯和外购成品，公司均按照与自产毛坯及成品一致的检验测试要求进行性能检验测试，使之符合客户要求。

  关于招股说明书披露的主要原材料是否准确，大地熊回复称，公司烧结钕铁硼产品制造工艺可划分为材料生产工序和产品加工工序两个阶段，其中材料生产工序产出烧结钕铁硼毛坯，毛坯经过切割、表面处理等后续机械加工工序产出烧结钕铁硼成品。从工艺流程、产品形态来看，毛坯已具备一定形态与性能，属于半成品。因此，公司外购烧结钕铁硼毛坯的形态和属性与自制烧结钕铁硼毛坯一致，均在半成品中核算。同时，公司外购的烧结钕铁硼成品与自产烧结钕铁硼成品性质相同，均在产成品中核算。

  公司在招股说明书里面所披露的主要原材料钕铁硼速凝薄带合金片、表面处理材料、液氮和其它辅助材料为尚未经过加工的直接材料或辅材，不包含外购的烧结钕铁硼毛坯和成品，信息公开披露与财务核算一致，具有准确性。

  股份支付方面。根据首轮问询问题7的回复，截至股权转让涉及的资产评定估计基准日2017年12月31日，公司市盈率倍数为13.95，与同行业可比公司的估值对比存在比较大差异。公司回复称考虑到公司与同行可比上市公司在经营规模与行业地位上的差异、上市公司与非上市公司之间的流动性差异，以及股票市场定价受多种因素影响，公司与同期可比公司估值不具有直接可比性。

  关于公司本次股权转让对应的市盈率与上述公司的差异原因，大地熊称，2018年5月，公司股权转让时，截至评估基准日2017年12月31日经评估的归属于母公司股东的所有者权益评估价值为62,236.99万元，对应市盈率倍数为13.95倍。同期可比上市公司市值的动态市盈率倍数算术平均值为66.10倍。

  公司本次股权转让时的估值水平与同行业可比公司存在较大的差别的最主要原因在于：公司为非上市公司，与可比上市公司相比股权存在流动性折价，具体分析如下：

  股票在证券交易所交易平台上的竞价交易被认为是最为公开、流动性最好的交易，而非上市公司股权无法在股票交易市场上竞价交易，因此，其价值与可以在证券交易市场交易的上市公司股票相比存在着流动性差异。学界一般认为不可流通股与流通股之间的价格差异主要由下列因素造成：其一，承担的风险：流通股的流通性很强，一旦发生风险后，流通股持有者可以迅速出售所持有股票，减少或避免风险。非流通股持有者在遇到同样情况后，则不能迅速做出上述反映而遭受损失。其二，交易的活跃程度：流通股交易活跃，而非流通股缺乏必要的交易人数，且一般数额较大，缺乏具有经济实力的投资者参与交易，因而与流通股相比，交易缺乏活跃度，价格较低。

  公司可比上市公司经流动性折扣修正后的市盈率倍数区间为10.77~34.62倍，公司本次股权转让价格的估值水平为13.95倍，与可比上市公司相比处于合理估值区间范围。

  公司国内的主要竞争对手有中科三环、正海磁材、宁波韵升、英洛华和金力永磁等。从产能产量以及收入规模来看，公司较上述同行业可比企业存在一定差距。

  与主要竞争对手相比，公司作为非上市企业融资渠道较为单一，经营发展过程中主要依靠内生增长，在扩大生产规模、优化产品结构和加大研发投入等方面均受到一定制约，一定程度上束缚了公司的发展步伐。除金力永磁外，上述可比公司均在2012年前完成上市，先于公司登陆A股并获得资本市场助力，在细分市场形成了较强的竞争优势，持续扩张经营规模并成为细分市场的领先企业。经过多年的经营积累，能够比上市公司的产能产量水平以及钕铁硼业务的经营规模均高于公司，规模效应的差距使得公司在区位资源和市场影响力，以及研发支出水平和人才储备等方面均与能够比上市公司相比存在一定劣势。

  在能够比上市公司中，与公司产品和客户结构较为接近是中科三环，其作为国内烧结钕铁硼产品的有突出贡献的公司，2017年末，经流动性溢价修正后对应市盈率倍数为19.04。而公司的生产规模和行业地位与中科三环相比均有一定差距，因此，发行人本次股权转让估值对应市盈率倍数为13.95具有合理性。

  边角料毛利方面。根据首轮问询问题26的回复，报告期内，公司别的业务收入主要为边角料销售，别的业务毛利率主要受边角料销售毛利率影响。2018年边角料单位售价为5.78万元/吨，单位成本为6.94万元/吨，单位毛利为0.45万元/吨。

  关于计算过程是否准确，大地熊称，经核对及重新计算，报告期内公司边角料的单位售价、成本、毛利金额及毛利率如下：(图片来自：大地熊二轮问询回复)

  经核查，申报会计师觉得：公司核对后重新计算的边角料单位售价、单位成本及单位毛利金额准确。

  资本邦呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!